导语
原油作为基础大宗商品，其价格的大幅抬升带来的影响，不仅会通过抬升运输成本助推通胀；还可能通过产业链上下游的传导影响通胀。
俄乌冲突等地缘政治风险带来的原油溢价，使得布油已经攀升至100美元/桶以上，WTI油价也创出近几十年新高。原油价格的大幅攀升必将给全球通胀带来压力，但我国的大宗商品市场的保供稳价工作，一定程度上抑制了工业品价格上涨。
未来，在工业品价格大幅分化的背景下，通胀将何去何从？
工业品价格的内外分化
开春以来，工业品价格呈现出“内外分化”的特征，主要表现为，国际市场因地缘冲突等因素影响的油价一路攀升；而由国内市场定价的工业品价格增速则较为稳定。具体从2月的PPI增速细分项中也可略窥一二：石油天然气开采行业PPI涨幅突出，而煤炭、钢材等行业PPI增速有所回落，出现明显背离。
回顾历史，在高油价背后，工业品价格出现分化并不少见。以2010年末至2011年上半年和2017年年中至2018年年中两轮分化行情为例，我们来看一下高油价是否一定会助推通胀。
值得注意的是，虽然这两段时期内工业品价格增速走势分化现象类似，但整体物价增速变化却截然不同。具体表现为：在油价攀升的背景下，2010年-2011年期间PPI增速持续走高，CPI增速则同步回升——说明PPI向CPI增速传导较为顺畅；2017年-2018年期间PPI增速震荡下行，而CPI增速则维持低位震荡。
是何原因造成如此明显的差异呢？
2010年-2011年，全球经济正处于金融危机之后的复苏阶段，美欧等发达经济体，量化宽松——持续的低利率和QE为物价的快速上行提供了宽松的货币环境。而2017年-2018年间，美国、加拿大、英国等国央行先后收紧货币政策，美国连续加息并于当年10月开始缩表，欧央行也缩减了债券购买规模。相较于2010年-2011年，全球流动性环境明显转紧，因而货币流动性对物价增速的支撑也逐渐趋弱，这可以归纳为外因驱动——全球流动性环境的不同。
从内因来看，2010年-2011年的经济现状是：2008年全球金融危机爆发后，我国推出的“四万亿”经济刺激计划，使得我国经济出现了快速增长，GDP增速于09年、10年分别取得9.4%和10.6%的增长。国内基建、地产投资的快速增长，由国内市场定价的工业品，螺纹钢、动力煤则率先上涨。同期11年爆发的利比亚战争，导致原油价格短期内快速上行，期间国内钢煤价格在上涨后后继乏力，但也能稳定在高位水平。
而2017年-2018年的经济现状则是：2015年底中央提出“供给侧结构性改革”，在“三去一降一补”的政策指导下，国内钢铁、煤炭等行业产能受限，供给侧的收缩带动工业品价格大幅上涨，同期PPI增速到达阶段性高点7.8%。随着改革的深入，供给侧改革效用明显，工业增加值环比稳步上升，叠加房地产行业处于高景气度，对上游原材料和大众需要也比较旺盛。2018年之前，去产能超预期完成，2018年之后限产限量等行政干预手段力度减弱，去产能目标下调，这相当于减小对钢铁、煤炭等行业的限制，由供给冲击带来的通胀有所回落。
相较于2010年-2011年，在海外流动性环境宽松叠加国内需求稳健的情况下，上下游的价格传导比较顺畅，即使在“内外分化”比较突出的背景下，PPI和CPI也能同步走高。然而，2017年-2018年海外流动性趋紧，国内需求也不如前期，价格传导路径受阻，最终使得PPI增速震荡下行。
由此可见，油价的走高，并不构成通胀上行的充分必要条件，只有价格在上下游传导路径顺畅，叠加原油成本上行的背景下，通胀攀升才可能成为现实。
短期成本风险上升
短期内，原油价格带来的成本压力必将延续。考虑到俄罗斯作为全球石油天然气供应大国，石油供应量占全球供应量的10%以上，加之全球低位库存的原油和天然气，使得原油产量的边际变化对价格影响较大，因此，高油价带来的成本压力是我们不得不面对的现状。
当前，国内为了预防高通胀，解决滞胀，积极地实施保供稳价，工业品“内外分化”的态势或将重现，这一轮环境现状和2017年-2018年这段经济环境类似。
一方面，主要发达经济体货币政策开始转向。在宽松的刺激政策和疫苗接种范围扩大双重因素推动下，全球经济持续复苏，加之而来的通胀走高，使得发达经济体央行开始转变货币政策……这与2017年-2018年的主要发达经济体货币政策正常化进程十分相似，而与2010年-2011年货币宽松阶段差异较大。
另一方面，去年下半年以来，地产销售持续下滑，地产企业购地积极性下滑，都可见居民和企业部门对地产预期仍未修复。而近期国内本土疫情的蔓延，这给经济需求端带来不少冲击，给经济恢复蒙上阴影。
在两方面因素作用下，此轮价格的传导比较受到影响，PPI的增速不会单单因为油价上行而有所改变。但由此带来的成本压力不容小觑，从近两个月工业企业营收数据来看，营业收入利润率显著回落，仅有采矿业有所回升；每百元营收成本费用同比也由降转增，前两个月的营业成本增速是利润增速的三倍之多——可见成本压力有所凸显。
结论
油价上升对于各行业成本都有不同程度的推升。
原油价格上涨对于化工、交运等行业成本影响最大。
（文章来源：红塔期货）
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