原油：沙特减产，意料之外情理之中
策略摘要
沙特减产收紧供需提振油价，在75至80美元/桶区间下沿寻找做多机会，仍旧看好月差表现
【资料图】
核心观点
■ 市场分析
6月4日召开的部长会议上达成了以下协议：1、将4月份的自愿减产协议时间从2023年年底延续到2024年年底；2、沙特在4月份自愿减产的基础上单独在7月份进行一次100万桶/日的减产将产量下调至900万桶/日，并宣称如有必要可延长减产；3、部分国家生产配额小幅调整，其中阿联酋产量配额增加20万桶/日，西非国家原本用不完的配额被下调；4、2024年欧佩克+总产量配额控制在4046.3万桶/日。
总体而言，沙特减产是意料之外，情理之中。本次减产会议再次印证了产油国有限产保价的诉求，从会议的影响来看，主要有以下几点：1、在本次会议之前，市场预期本次会议维持4月份的减产协议不变，因此沙特额外减产100万桶/日超出市场预期，对油价形成提振，并再一次印证了布伦特75至80美元/桶是欧佩克“减产底”；2、沙特额外减产后，三季度的原油市场供需将进一步收紧，供需缺口预计放大至200万桶/日，石油库存进一步加速去化，原油实货市场将会显著收紧，尤其是中东市场，从而进一步强化“东紧西松”的市场结构，同时支撑含硫原油的贴水，Brent Dubai EFS将维持低位，驱动更多西区套利船货流入东区；3、由于原油现货市场预期走强，实货贴水回升，预计全球炼厂利润承压，叠加全球炼厂投产加快，预计原油偏紧成品油偏松的市场特点会进一步强化。
欧佩克减产后，市场后期将从产量与出口验证欧佩克+减产的执行情况，我们认为欧佩克大概率仍旧执行到位，但俄罗斯减产能否兑现仍不确定，但欧佩克+总出口量下降将会将较为显著。
■ 策略
单边中性建议观望，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：多汽油空柴油。
■ 风险
下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级
上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级
燃料油：市场短期压力有限，关注俄罗斯供应趋势
策略摘要
由于基本面利好&利空已基本得到定价，短期FU、LU单边价格主要波动来源于宏观面和原油端。如果宏观情绪改善（或欧佩克超预期减产），原油价格持续反弹，那么FU、LU单边价格均有望跟随上涨，可以关注逢低多的配置机会。中期视角下，我们维持“高硫强、低硫弱”的市场格局判断，高低硫价差或持续受到压制。
核心观点
■ 市场分析
今年以来，燃料油市场呈现出“高硫强、低硫弱”的格局。分开来看，我们认为高硫燃料油基本面有望在二季度保持坚挺，市场结构或继续受到支撑。但利好已基本兑现，高硫油裂解价差缺乏进一步的上行驱动，或进入区间震荡格局；低硫油方面，近期供需两端出现一些边际上的利好因素，市场短期压力有限。但产能增长、需求受限的格局并未显著逆转，市场结构难以持续走强。
由于基本面利好&利空已基本得到定价，短期FU、LU单边价格主要波动来源于宏观面和原油端。考虑到原油方向仍不明朗、且波动率较高，因此建议保持谨慎。如果宏观情绪改善（或欧佩克超预期减产），原油价格持续反弹，那么FU、LU单边价格均有望跟随上涨，可以关注逢低多的配置机会。
■ 策略
短期观望为主，若原油企稳反弹，可考虑逢低多FU或LU主力合约
■ 风险
原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期
液化石油气：压制因素较多，LPG市场或维持弱势
策略摘要
LPG市场整体供需格局依然偏宽松，压制因素较多，且短期看不到明显改善的迹象。因此，预计PG盘面维持弱势震荡格局，在市场出现新的催化因素前，以逢高空思路为主。
核心观点
■ 市场分析
LPG国际市场维持供应偏过剩的格局，外盘价格延续弱势，在沙特官价的走势上表现得尤为明显。近日沙特阿美公司6月CP公布，丙烷丁烷均大幅下调：丙烷为450美元/吨，较上月下调105美元/吨；丁烷440美元/吨，较上月下调115美元/吨。新一轮的CP价格所映射的LPG到岸成本仅有大概3800元/吨，对于国内市场的压制效应将继续释放。
在海外供应较为充裕、需求端（除PDH外）整体承压的环境下，LPG市场氛围偏弱，且短期看不到有明显改善的驱动。因此，我们预计LPG内盘价格维持弱势震荡格局，要持续反弹需等待新的催化因素出现。
■ 策略
单边中性偏空，逢高空PG主力合约
■ 风险
原油价格大幅上涨；PDH需求超预期；燃烧需求超预期；PG仓单量偏低；海外出现意外断供事件
石油沥青：原料端支撑仍存，市场呈现供需两弱格局
策略摘要
沥青市场当前多空因素交织，自身基本面驱动有限，在出现超预期的利多&利空因素前，BU盘面或维持区间震荡走势。建议观望为主，关注稀释沥青标准的落地情况。
核心观点
■ 市场分析
沥青市场当前呈现出供需两弱的格局，但库存还在持续积累，反映需求端的弱势更为显著。往前看，受制于资金问题，道路终端需求缺乏改善的驱动。而随着稀释沥青通关问题明确，部分前期受影响的炼厂有望恢复生产。但即使原料问题解决，在成本中枢抬升、装置利润收缩的环境下，沥青供应增长空间有限。
整体来看，我们认为沥青基本面缺乏亮点，但基于目前的沥青估值水平，短期市场压力也并不突出，预计BU盘面单边价格驱动更多来自于原油端，但弹性相对小于原油。
■ 策略
单边中性；短期观望为主
■ 风险
无
TA：PX供应逐步回升，但下游聚酯开工有所回升
策略摘要
建议观望。芳烃上游方面，美国汽油季节性旺季支撑美汽油裂解价差反弹，调油需求支撑PX加工费短期反弹，但亚洲PX开工率已上一个台阶，6月亚洲整体PX供应进一步抬升，预计亚洲PX6月逐步从去库进入累库周期，PX加工费中期看回落；下游聚酯开工反弹背景下，TA6月预期仅小幅累库，TA加工费预期区间震荡。而基准原油价格偏低有修复可能，PX加工费看回调，PTA加工费看震荡，总体建议观望。
核心观点
■ 市场分析
PX加工费短期反弹但中期看回落。芳烃上游方面，美国汽油季节性旺季支撑美汽油裂解价差反弹，调油需求支撑PX加工费短期反弹。新增产能方面，中海油惠州150万吨/年原5月投产计划延后至6月，关注后续进度；而存量装置检修方面，海外6月检修量级较5月明显缩减，6月亚洲整体PX供应进一步抬升，预计亚洲PX6月逐步从去库进入累库周期，PX加工费中期看回落。
PTA加工费压缩后反弹，看区间震荡。新增产能方面，桐昆250万吨/年新装置于5月初已逐步投产，而恒力惠州另一条250万吨关注6月投产进度，具体挂钩中海油惠州PX新装置的投产进度，新增产能压力仍在。5月底6月初，在PTA加工费回落背景下PTA开工下降，而下游聚酯开工反弹背景下，TA6月预期总体为小幅累库，一方面是织造新增订单未见明显大幅增长背景下对TA需求的提升有限，另一方面是目前供需数据预判下月频仅小幅累库，因此PTA加工费看区间震荡。PX加工费看回调，PTA加工费看震荡，总体建议观望。
■ 策略
建议观望。芳烃上游方面，美国汽油季节性旺季支撑美汽油裂解价差反弹，调油需求支撑PX加工费短期反弹，但亚洲PX开工率已上一个台阶，6月亚洲整体PX供应进一步抬升，预计亚洲PX6月逐步从去库进入累库周期，PX加工费中期看回落；下游聚酯开工反弹背景下，TA6月预期仅小幅累库，TA加工费预期区间震荡。而基准原油价格偏低有修复可能，PX加工费看回调，PTA加工费看震荡，总体建议观望。
■ 风险
原油价格大幅波动，美汽油消费持续性，下游需求修复力度。
甲醇：三江轻烃裂解逐步投产，继续关注原料波动
策略摘要
建议逢高做空套保。到港压力兑现背景下库存回升，但港口甲醇低价刺激回流内地需求以及刺激转口需求，江苏库存未有压力，针对上述两条支撑线分析。内地方面，存量煤头装置开工仍偏低，但传统下游进入季节性淡季，内地工厂库存连续底部回升，内地对港口的支撑将减弱；海外随着马油装置复工，转口支撑线预期下压。下游MTO方面多空消息均存，三江的轻烃裂解项目投产，对甲醇需求有下压预期；但盛虹mto于6月有复工预期对甲醇需求有抬升预期，上述MTO假设无变动背景下6月仍是累库周期。而本轮下挫关键因素在于上游原料动力煤拖累MA估值，煤价在库存压力背景下仍偏弱。
核心观点
■ 市场分析
内地方面，存量装置煤制甲醇开工维持同期低位，但传统下游逐步进入季节性淡季，内地库存开始见底回升，因此甲醇港口回流内地的支撑线预期逐步下移。另外，而本轮下挫关键因素在于上游原料动力煤拖累MA，煤价在库存压力背景下仍偏弱。
海外开工偏高。非伊方面，马油装置5月下旬恢复，中国转口东南亚的支撑线将下移；伊朗方面开工亦偏高，5月伊朗装船量再度上升，预计6月进口到港仍在120万吨/月左右压力较大位置。
港口MTO方面，三江轻烃裂解项目逐步投产，市场预期兴兴MTO负荷有下降可能，从而对甲醇需求有拖累，但兴兴采购仍正常，仍未兑现降负预期；5月底在甲醇低价背景下，盛虹有6月重启可能，若兑现则6月港口累库幅度将大打折扣，关注上述2套大型MTO装置的变动。
■ 策略
建议逢高做空套保。到港压力兑现背景下库存回升，但港口甲醇低价刺激回流内地需求以及刺激转口需求，江苏库存未有压力，针对上述两条支撑线分析。内地方面，存量煤头装置开工仍偏低，但传统下游进入季节性淡季，内地工厂库存连续底部回升，内地对港口的支撑将减弱；海外随着马油装置复工，转口支撑线预期下压。下游MTO方面多空消息均存，三江的轻烃裂解项目投产，对甲醇需求有下压预期；但盛虹mto于6月有复工预期对甲醇需求有抬升预期，上述MTO假设无变动背景下6月仍是累库周期。而本轮下挫关键因素在于上游原料动力煤拖累MA估值，煤价在库存压力背景下仍偏弱。
■ 风险
兴兴及盛虹MTO装置开工变动，上游煤价波动
PF：上游原料反弹，PF自身矛盾不大
策略摘要
建议观望。6月亚洲整体PX供应进一步抬升，PX加工费扩大空间有限；虽然聚酯短期提负带动PTA反弹，但PTA在6月小幅累库预期背景下PTA加工费区间震荡，因此作为PF原料的PTA中期处于区间震荡。而PF自身则矛盾不大，下游需求改善有限背景下，PF生产利润再反弹空间有限，建议观望。
核心观点
■ 市场分析
芳烃上游方面，美国汽油季节性旺季支撑美汽油裂解价差反弹，调油需求支撑PX加工费短期反弹，但亚洲PX开工率已上一个台阶，6月亚洲整体PX供应进一步抬升，预计亚洲PX6月逐步从去库进入累库周期，PX加工费中期看回落；下游聚酯开工反弹背景下，TA6月预期小幅累库，TA加工费预期区间震荡。因此PF原料端预期未有明显方向性。
PF在前期PTA跌价背景下，生产利润有所反弹，与PF减产去库挂钩。但下游涤纱开工率同比环比仍偏低，纯涤纱生产利润仍处于低位，实际需求表现仍一般，而涤纱工厂对涤短的补库天数5月份在PF低价背景下有所增加，但在整体需求一般的背景下仅理解为需求前置。在PF加工利润上升背景下，涤短工厂开工率逐步见底回升，预计PF库存逐步见底回升，对应PF加工利润逐步见顶，后续区间震荡为主。
■ 策略
建议观望。6月亚洲整体PX供应进一步抬升，PX加工费扩大空间有限；虽然聚酯短期提负带动PTA反弹，但PTA在6月小幅累库预期背景下PTA加工费区间震荡，因此作为PF原料的PTA中期处于区间震荡。而PF自身则矛盾不大，下游需求改善有限背景下，PF生产利润再反弹空间有限，建议观望。
■ 风险
上游原料价格摆动，下游需求恢复进度
聚烯烃：新增产能继续释放，下游需求偏弱
策略摘要
建议逢高做空套保。国内聚烯烃6月检修量级较5月缩小，特别是PP，而PP新装置东莞巨正源逐步投产，后续关注东华能源投产节奏。进口到港压力仍不大背景下，由于下游订单仍偏弱，中游环节去库偏慢。聚烯烃仍建议逢高做空套保，直至出口窗口打开或者基差进一步大幅走强至300元/吨附近吸引下游点价再库存。
核心观点
■市场分析
国内装置，6月聚烯烃检修计划较5月有所缩减，特别是PP，而周频方面PE开工偏低而PP开工升高。虽然PDH制PP利润回落但仍处于有利润阶段，难以承担亏损减产角色。而6月聚烯烃新增产能主要在PP，5月底巨正源二期60万吨/年PP装置逐步投产，后续仍有东华能源茂名40万吨/年PP投产计划。新增产能冲击对PP影响更大。
外盘存量装置方面，6月海外聚烯烃开工较5月有所提升，美金货压力预计边际增大，但短期到港仍未上升，后续关注装置提负何时传导至到港压力回升。聚烯烃走弱背景下，下边际出口窗口支撑预期为软支撑，随着国外供应增加而下移。
库存及需求方面。中间贸易商去库速率放缓，PE下游农膜订单继续季节性探底，包装膜订单偏弱；PP下游，塑编订单偏弱，BOPP订单仍季节性探底，总体需求偏弱。等待基差进一步走强刺激投机点价需求。
■策略
建议逢高做空套保。国内聚烯烃6月检修量级较5月缩小，特别是PP，而PP新装置东莞巨正源逐步投产，后续关注东华能源投产节奏。进口到港压力仍不大背景下，由于下游订单仍偏弱，中游环节去库偏慢。聚烯烃仍建议逢高做空套保，直至出口窗口打开或者基差进一步大幅走强至300元/吨附近吸引下游点价再库存。
■风险
原油价格波动，海外装置提负进度，下游需求何时恢复
EB：纯苯加工费回调，但苯乙烯仍维持小幅去库
策略摘要
建议观望。海外纯苯检修峰值已过，海外供应回升背景下，纯苯加工费偏弱，但目前仍是美国汽油季节性旺季，调油需求理论上对芳烃仍有支撑，在EB低价背景引发市场担忧浙石化、卫星石化等主流生产商减产苯乙烯卖乙苯的可能，但实际并未兑现，中国EB6月检修量级较5月小幅增加，下游逐步进入季节性淡季背景下，EB6月预期走平至小幅去库周期，EB加工费已有所回升，下游未见明显走强背景下预计EB加工费持续上升空间有限。
核心观点
■ 市场分析
纯苯加工费看区间震荡。海外纯苯检修峰值已过，海外供应回升背景下，纯苯加工费偏弱，预期中国纯苯进口量逐步见底。而国内纯苯开工处于季节性检修阶段，但后期检修有限，纯苯下游亦是季节性淡季，供需两弱背景下，中国纯苯港口库存去库速率仍慢，绝对位置仍有一定压力。但目前仍是美国汽油季节性旺季，调油需求理论上对芳烃仍有支撑。
苯乙烯加工利润逐步抬升，但进一步抬升空间有限。新装置方面，浙石化延后至7月。而存量检修方面，检修复工后带领EB开工率大幅提升，中国EB6月检修量级较5月小幅增加，下游逐步进入季节性淡季背景下，EB6月预期走平至小幅去库周期，EB加工费已有所回升，下游未见明显走强背景下预计EB加工费持续上升空间有限。苯乙烯外盘检修方面，6月海外检修量级较5月缩减，海外供应压力有所上升。
■ 策略
建议观望。海外纯苯检修峰值已过，海外供应回升背景下，纯苯加工费偏弱，但目前仍是美国汽油季节性旺季，调油需求理论上对芳烃仍有支撑，在EB低价背景引发市场担忧浙石化、卫星石化等主流生产商减产苯乙烯卖乙苯的可能，但实际并未兑现，中国EB6月检修量级较5月小幅增加，下游逐步进入季节性淡季背景下，EB6月预期走平至小幅去库周期，EB加工费已有所回升，下游未见明显走强背景下预计EB加工费持续上升空间有限。
■ 风险
原油价格大幅波动，下游开工季节性回落速率，美汽油旺季对芳烃的支撑力度
EG：非煤EG检修带动EG去库，但关注原料波动
策略摘要
建议观望。卫星、浙石化等大型非煤装置的检修兑现为本轮5-6月EG去库周期的主要驱动，但新增产能三江石化的投产以及6月煤头开工的上抬，将部分对冲非煤EG供应的减量，因此煤头EG开工的回升限制EG价格的上限。而周频港口库存去库速率不及，伴随着的是聚酯工厂对EG的备货积极性下滑。总体来看，EG处于小幅去库周期驱动尚可，但动力煤在库存压力背景下价格下跌拖累EG估值。预计EG区间震荡为主。
核心观点
■ 市场分析
国内新增产能方面，三江轻烃裂解于5月底投产，对应100万吨/年EG装置负荷逐步提升中。存量装置方面，5月浙石化、卫星、等非煤装置的检修兑现，恒力仍未兑现，带动非煤装置开工率的快速下降，6月非煤检修量级与5月接近。但与此同时，6月煤头检修量较5月缩小，因此煤头EG开工的回升限制EG价格的上限。从成本端来看，动力煤在库存压力背景下快速回落，将导致煤制EG的成本下降，拖累EG的估值。
海外装置检修量方面，6月整体海外检修量级继续缩减，近洋装置检修量级亦有所缩减，但目前到港压力仍未见回升，压力不大。
下游聚酯开工5月下旬有所回升，织造新增订单未见明显大幅增长背景下对EG需求的持续性待观察。并且煤价回落背景下，聚酯工厂对EG的备货积极性亦受影响。
■ 策略
建议观望。卫星、浙石化等大型非煤装置的检修兑现为本轮5-6月EG去库周期的主要驱动，但新增产能三江石化的投产以及6月煤头开工的上抬，将部分对冲非煤EG供应的减量，因此煤头EG开工的回升限制EG价格的上限。而周频港口库存去库速率不及，伴随着的是聚酯工厂对EG的备货积极性下滑。总体来看，EG处于小幅去库周期驱动尚可，但动力煤在库存压力背景下价格下跌拖累EG估值。预计EG区间震荡为主。
■ 风险
煤价大幅波动，EG检修的恢复进度，下游需求的修复力度。
尿素：生产库存去化不利，现货价格持续下行
策略摘要
原料端煤炭价格的不断下跌带动尿素现货价格重心下移，上游企业在保持生产利润情况下开工率处于高位。国内下游农业需求、工业需求因现货价格下调，多处于刚需备货及观望状态，需求意愿不旺。虽有国外印度招标促进外贸需求，整体持续性尚待观察。多种因素叠加下，库存处于高位，整体去化难度较大，建议期货市场考虑套保做空。
核心观点
■ 市场分析
成本：5月，煤炭方面价格有所下调，原料端无烟煤价格下跌约100元/吨，固定床以及航天炉工艺成本均有下调。天然气方面，成本价格相对稳定。因目前尿素产业链整体利润的下行，因此预计6月尿素成本或仍有松动。
供应：5月，尿素产量520.19万吨，较上月增加2.48万吨，较同期增加17.89万吨。尿素长期停车样本企业共计8家，总产能359万吨，多数长停企业暂没有明确的恢复时间。5月下旬新疆中能万源化工有限公司新增尿素生产线，年生产能力约在60万吨。
进出口：4月份我国尿素进口量在18.09吨，环比减少79.11%；2023年4月份我国尿素出口量在7.58万吨，环比减少36.69%。印度招标消息公布后，尿素国内外价格出现价差，部分厂商、贸易商考虑转出口缓解出货压力。
需求：5月末国内尿素样本企业主流预收天数4.65日，较上月减少1.47天，环比减少24.20%。本月内企业订单天数呈现先抑后场态势，主要原因上旬及中旬现货价格大幅下跌，下旬价格小幅回升，产业链上下游客户心态发生转变产生。考虑到农需订单延后、复合肥生产备肥等需求，企业订单天数有望抬升至5天左右。
库存：5月国内尿素样本企业总库存量为116.03万吨，较上期增加0.15万吨，环比增加0.13%。港口样本库存量为6.4万吨，环比减少0.2万吨，环比跌幅3.03%。下旬后半期虽然局部走货量增加，但多数尿素企业仅能维持当前产销平衡，暂未出现去库趋势。尿素企业库存高位运行，短暂的价格上涨或持续时间较短，高库存对尿素行情形成利空影响。
■ 策略
谨慎偏空：原料端煤炭价格的不断下跌带动尿素现货价格重心下移，上游企业在保持生产利润情况下开工率处于高位。国内下游农业需求、工业需求因现货价格下调，多处于刚需备货及观望状态，需求意愿不旺。虽有国外印度招标促进外贸需求，整体持续性尚待观察。多种因素叠加下，库存处于高位，整体去化难度较大，建议期货市场考虑套保做空。
■ 风险
农需备肥需求释放、企业检修增加、工业需求阶段性供需补货、基差修复
PVC：上方压力犹存，关注装置停车情况
策略摘要
5月受整体商品氛围偏弱影响，PVC盘面价格重心进一步下移。宏观方面来看，经济数据表现较弱，政策较为稳健。结合PVC基本面看，供给端5月虽有装置集中检修，但市场整体供给相对充裕。PVC原料端煤炭走弱、电石价格有松动预期、西北地区电价有所下调，成本支撑进一步走弱。需求端下游进入传统淡季，下游制品厂订单减少，出口利润受外盘报价下调、印度买盘较弱等因素，出口接单有限。进入6月需关注PVC企业亏损是否产生大范围停车现象，或对盘面产生较大影响，但中长期来看，成本端处于走弱阶段叠加下游需求进入淡季，PVC上行难度较大。短期延续低位震荡，中长期走势仍偏弱。
核心观点
■ 市场分析
成本：煤炭价格走弱、电石价格有走弱预期、西北电价下调；成本支撑走弱
供应：PVC装置延续检修，受此影响供应端有所减产。
进出口：海外价格下调，印度买盘转弱。
需求：PVC下游制品企业开工稳定，现货采购维持刚需适量采购。
库存：5月社库有所下降，但因下游需求无亮点，整体库存仍处历史于高位。
综合以上供应及需求变化，我们认为，短期内受装置检修和降负影响，PVC价格或有所企稳。但PVC基本面孱弱状态没得到有效改善。中长期仍以震荡偏弱运行看待。
■ 策略
做空套保。
■ 风险
美联储货币政策，国内需求恢复不及预期，上游开工率大幅回升。
橡胶：到港量放缓，国内库存或小幅去化
策略摘要
RU与NR价差缩窄逻辑仍在，6月进口量环比减少下，国内深色胶压力或小幅减缓，而国内供应重新恢复下，全乳胶供应将逐步增加，预计RU与NR价差有望继续缩窄。
核心观点
■ 市场分析
6月海外进入全面开割期，原料产出将逐步增加。从泰国胶水价格水平来看，目前仍处于近五年偏低水平，且绝对价格也在低位区间。5月泰国处于开割初期，原料价格小幅抬升。6月泰国产区进入全面开割，原料产出环比回升。国内云南主产区以及海南主产区将迎来全面开割，预计6月份国内原料环比增加，但仍需关注产区降雨情况以及上游原料分流走向。
国内则更多关注进口节奏的影响，一方面国内需求的恢复带来的轮胎胶进口量的变化，另一方面则是非标价差大幅波动带来的套利需求变化导致国内进口量的变化。今年因海外4、5月份原料产出较往年偏少，叠加套利需求的降温，预计国内6月份进口量环比下降。
展望6月下游需求，国内稳经济政策将有利于轮胎替换及配套需求的改善，但因国内房地产政策延续前期不变，房地产大幅改善难度较大，叠加海外需求受前期货币紧缩的影响仍存，国内轮胎出口将难以维持高增速。具体到橡胶后期自身需求变化的观测，仍要看到轮胎厂成品库存的实质去化，才能有原料采购意愿，预计6月需求环比小幅改善。
6月全球供应环比回升，但5月份海外尚处于开割初期，叠加上游加工利润持续亏损，橡胶产量较少，预计可能带来国内6月进口量呈现季节性回落，国内轮储消息尚未落地下或也导致国内非标套利需求下降带来混合胶进口也有回落可能。6月国内产区的全面开割，预计浅色胶库存将回升，但深色胶库存增速也有下降可能，6月国内或可能迎来小幅去库阶段，RU与NR价差的缩窄的逻辑仍在，但短期缩窄空间或有限。
■ 策略
单边：中性。6月份国内橡胶供需环比或继续小幅改善，但因需求的改善力度有限，橡胶去库更多来自阶段性到港减少。预计国内6月将全面进入开割，云南产区原料逐步增加，且当前浓乳利润较差下，预计全乳胶生产明显回升。季节性来看，海外产量也将环比增加，排除异常天气影响，全球供应环比回升。基于海外新一季开割，原料产出较少，预计国内6月进口环比或小幅下降。国内下游需求或小幅改善，但改善力度仍取决于后期地产及基建需求的恢复。因此，我们认为，6月国内或迎来小幅去库但去库幅度有限，因此单边观望为宜。
价差：RU与NR的价差缩窄逻辑仍在，6月进口量环比减少下，国内深色胶压力或小幅减缓，而国内供应重新恢复下，全乳胶供应将逐步增加，预计RU与NR价差有望继续缩窄。
■ 风险
国内进口节奏的变化，云南产区天气变化。
（文章来源：华泰期货）
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