钢材
1-2月份地产市场边际复苏，基建、制造业投资维持高位，钢材需求有所回暖，尤其是工业材需求较好。但当前地产商信心及居民消费仍然不足，地产复苏之路将会非常漫长，仍将成为国内需求的主要制约因素。
1-2月粗钢及生铁产量同比、环比均大幅增长，春节后煤焦的下跌已经使得钢厂利润阶段好转，后期钢厂产量仍将进一步释放，不过产量释放强度还取决于需求端的表现及后期利润变化。
(资料图)
1-2月份钢材出口超预期增长，目前海外钢价仍处于上行趋势中，国内部分钢厂出口接单已经到5月份，出口高位给了钢厂较强的挺价意愿及信心。但随着海外钢厂逐步复产以及欧美银行业危机蔓延，出口市场也将逐步面临压力。
目前五大品种钢材库存处于历年同期偏低水平，钢厂铁矿石、煤焦、废钢库存均处于历史低位，库存低位对黑色商品整体走势将形成提振，负反馈格局难以形成。
整体看二季度国内经济复苏较为确定，钢材市场供需均有进一步提升的空间，市场博弈的焦点更多在于需求回升的力度及节奏。同时，海外因素对二季度钢材出口以及市场情绪仍将形成扰动。预计二季度钢材价格整体难以出现流畅行情，盘面主流运行区间或为3900-4400元/吨，热卷价格整体表现或仍将强于螺纹。
铁矿石
供应端，二季度海外供给持续回升，预计四大矿山发运量环比增加2200万吨。今年FMG的Iron Ore项目计划于今年一季度末投产，二季度或有增量。力拓和BHP发运量稳步增加，尤其是二季度为BHP财年末冲量，预计二季度环比增量明显。预计二季度澳洲三大矿山环比增量为800万吨左右，其中力拓环比增加140万吨，BHP环比增加450万吨，FMG环比增加210万吨。年初巴西受到降雨天气影响，发运量有所下降，不过目前已稳步回升。由于一季度VALE发运量偏低，天气好转后，二季度将会有明显增量。预计二季度VALE环比增量为1400万吨。今年非主流矿发运量较去年下半年有所回升。一部分增量来自于调低关税后的印度。预计二季度非主流矿进口量4300万吨，同比增加400万吨。在“基石计划”的推动下，国产矿的产量将逐年有所增加，增量来自于辽宁河北安徽等地。但增长节奏受制于需求、安全检查等因素影响。
需求端，二季度终端需求继续回升，但需求回升程度是否符合市场预期，需持续观察。预计二季度日均铁水产量将回升至245-250万吨左右，受制于钢厂利润偏低情况，预计在当前高位上回升幅度有限，需要关注后续的压减产量相关政策进展情况。
供需推演：二季度铁矿石供应端将有明显增量，叠加需求端铁水产量逐步增加企稳，预计港口库存将会先降后增。但进入5、6月份随着到港量的逐步增多，供应增速大于需求增速，预计港口库存六月下旬降至1.22亿吨左右后，或将重回累库走势。
综合来看，二季度基本面或呈现供需双增的局面，供应的增量逐步体现，港口库存将会先降后增，6月末预计至1.22亿吨左右。目前需求回升强度仍需继续观察。需求的持续增加和偏低的库存水平对于铁矿石的价格有着强支撑。但价格上涨也引起了国家相关部门的关注，发改委多次发声，铁矿石期现货面临的监管力度加码，需要警惕政策监管的风险与影响。
双焦
焦炭方面，供应方面，二季度，焦化行业置换节奏平稳，焦化低利润是制约产量释放的核心要素。焦化产能充裕，焦化利润中长期内将延续低位运行。需求方面，终端经济活动温和复苏，基建保持高韧性，地产需求逐步改善，资金制约仍在，对二季度国内钢材需求谨慎乐观。在利润引导下高炉仍有一定的复产空间，支撑焦炭短期需求。出口端，预计维持弱势，对整体需求的边际影响有限。综合来看，焦炭自身供需矛盾弱化，现货价格波动率下降，影响焦炭行情的核心变量在于下游钢材需求和炼焦成本，需持实跟踪钢材现实需求能否承接产量高度，警惕供应增速过快导致的钢材库存结构恶化风险，此外，二季度焦煤供应预期改善，焦炭下方成本支撑或有转弱风险。焦煤供应压力持续抑制煤焦板块估值，使得碳元素在黑色板块当中成为相对较弱的品种。
焦煤方面，需求方面，受到利润引导，生铁产量仍有一定上升空间，叠加焦钢企业焦煤低库存，短期焦煤需求支撑仍在。供应方面，国内煤矿开工率季节性回升，国内煤炭产能继续释放，预计二季度炼焦煤产量达13903万吨，较2022年二季度12531万吨增加1372万吨，蒙煤进口稳中有增，但是短阶段海运煤进口增量空间有限，预计二季度炼焦煤进口量达2180万吨，较2022年二季度1380万吨增加800万吨左右。综合来看，短阶段焦煤供需双增，自身供需矛盾尚不突出，下游钢材需求成为影响其价格走势的核心，若钢材需求复苏持续，带动生铁产量持续高位运行，则焦煤产业链低库存将对其价格具备支撑。反之，若钢材旺季需求短期见顶，在焦煤供应改善背景下，供需结构将逐步趋于宽松，在黑色板块下跌周期，焦煤的下行压力相对更大。
纯碱
纯碱供应端长期保持高位运行，一季度行业开工、产量均维持同比高位运行，二季度供应端或出现较强博弈。一方面，远兴一期一线或在6月左右出产品，计划产能150万吨，若项目落实顺利则行业产能增量势必带来供应的提升。另一方面，5月中下旬之后高温天气来袭，纯碱行业或进入季节性检修周期，预计检修将维持至8月末，届时在产产能的下降或将抵消部分新投产能的增量压力。二者落实情况将形成强烈博弈，供给端或将进入剧烈波动阶段。
目前厂家、交割库、下游玻璃行业各个环节纯碱库存都维持偏低水平运行，在远兴产能投放以前全产业链低库存现象仍将持续，市场货源偏紧现象也依旧存在，对近月04、05合约形成强劲支撑。
纯碱需求端一季度整体维持相对高位，光伏玻璃和浮法玻璃日熔量合计增加超过4900吨/天，重碱需求稳中有增。轻碱需求虽偏弱但产销并未出现明显恶化迹象。二季度重碱需求仍有增量预期。一方面，在浮法玻璃市场情绪不断好转的提振下，产线放水冷修意愿降低，对纯碱需求缺失逻辑或被证伪；另一方面，二季度光伏玻璃产线计划投产日熔量约7700吨/天，二者产能综合增量远超一季度。
进出口的边际变化成为今年另一热点，市场对进口提升、出口下降已基本达成共识。近期市场传言部分大型光伏玻璃或浮法玻璃厂大量进口海外纯碱，到港量或达到30~40万吨，消息有待进一步证实但已对盘面产生较大干扰，二季度需关注进口纯碱到港时间及数量。
整体来看，纯碱市场二季度的变量在于供给端的产能投放、检修预期、进口纯碱冲击等环节，而需求端稳中有增的概率偏大。市场对近月合约货源偏紧的现实情况已基本达成共识，04、05合约多头逻辑也依旧成为短期主旋律。09合约不确定因素较大，产能投放预期部分已经体现在盘面，且市场干扰消息频出，加剧09合约的博弈。目前纯碱期货已完成移仓换月，主力09合约贴水现货幅度更深，因此不排除临近交割月时09合约跟随近月收敛基差的可能，建议关注基差修复方向，5-9、9-1合约价差变化方向。
关注终端地产复苏情况及玻璃产销变化、新增产能投放节奏、行业检修力度、进口纯碱影响
（文章来源：光大期货）
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