摘要
自国内糖市从6月份开始回调以来，01合约一路走出了历史难寻的顺畅下跌的行情，从最初的产业外资金进场到正套资金入场再到现货崩盘后的追空，01合约一直都没有成规模的反弹，甚至在8月19日前都还没有企稳的迹象。但随着加工糖厂深度亏损或减少进口食糖量的消息逐步在盘面发酵，郑糖开始企稳，并且在本周五加工糖厂开会的阶段，郑糖也迎来了一波成规模的小反弹，目前盘面价格已经与现货平水，那么继续向上动力还够吗？
图1 纽糖与郑糖走势
(资料图片仅供参考)
数据来源：汤森路透
消费出现边际好转
随着01合约价格触及5450的低点，其盘面价格已经大幅落后于新榨季的预期国产糖生产成本。其次，基差走强，基差贸易利润空间开始显现，销区的食糖消费也开始有边际回暖的迹象。虽然8月的销售数据市场的认可度不高，但是本周贸易商和下游厂商有明显的补库动作，榨季末的糖厂去库情况得到缓解，给予市场一定的信心。但是我们纵观每个榨季的国产糖期末结转库存，9月如果消费按照80万吨估算的话，那么本榨季的结转库存在90万吨左右，这在历史中还是属于较高的结转库存，压力依然不小。
图2 本榨季边际销糖率
数据来源：糖业协会，中粮期货研究院，
原糖集中到港的压力开始显现
从8月底就开始发酵的炼厂由于大幅亏损将减少年度进口糖量的消息在本周达到高潮，主要原因在于本周五加工糖厂举办了原糖进口许可证相关事宜的讨论会议。网传其已经针对于炼厂进口自律达成共识，预期减少进口量在100万吨左右，并且向管理部门建议明年进口许可证和配额都可以正常使用。但无论该建议是否得到商务部等管理部门的同意，其对于盘面的影响依旧都是有限的。原因一是因为逼迫炼厂亏钱使用余下的许可证额度本就是不现实的，盘面早在8月底就开始发酵了该消息，也正是因为该消息才使盘面企稳，故进口量减少的影响已经price in；原因二在于8月的进口数据也已经出炉了，同比环比双增的数据无疑是利空的。也同时预示着未来3-4季度原糖集中到港的压力开始显现了，市场也需要较长的时间才能够消化国内加工糖的供应压力。
图3 近年来我国进口食糖量
数据来源：海关总署
宏观因素亦增添变数
本周，美联储将于9月20日至21日召开新一次货币政策会议，市场普遍预计美联储将连续第三次加息75个基点，以对抗高通胀，市场亦存在更激进的加息100个基点的预期。其次，随着伦敦白糖10合约在上周四交割摘牌后，伦敦白糖的多头逼仓行情将暂时告一段落，ICE原糖期货在失去了伦敦白糖逼仓和中国采购需求减少的支撑后，短期将会面临一定的压力。
总结下来，本轮郑糖的反弹是在本身具备一定的修复需求的前提下而进行的，本就非常的合理。但是后期由于高结转库存、原糖集中到港和新糖上市的多重压力下，其反弹的高度依然受限，继续向上将面临着较大的压力，若本周来自宏观的压力得到验证，则可关注逢高做空的机会。
（文章来源：中粮期货）
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