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摘要
连盘玉米在不知不觉中已经反弹200点，目前重回2800的关键位置。期货总持仓仍在下降趋势，交易逻辑已切换为减产+缺口的预期上来，市场开始从最悲观的情绪中走出，也从高库存、巨量仓单、弱需求的极差情绪中转换为仓单大幅注销、港存底价抛售后快速下滑、饲用需求环比好转的状态。21/22年份的翘尾行情已经发生，而新季玉米上市晚、结转库存低，年度产需缺口仍存的大逻辑下，盘面将持续维持升水结构。现货考虑到港存快速下滑、南北港利润修复、饲用需求好转等因素，有进一步上涨动力。新季年度交易节奏大概率仍是前期买预期、后期卖现实，但交易的节奏会比前两个年度快，缺口炒作的预期也会提前。而宏观向下、产业向上的背景下，只能抓住部分阶段性的供需错配机会，较难做趋势行情。
自7月下旬2600的低点以来，连盘玉米1月合约在不知不觉中已经反弹200点，目前重回2800的关键位置。从加权持仓来看，5月份200万手持仓一直降至140万手，市场容量一直在减少6月底至7月中旬受宏观加持影响，期货快速下跌挤泡沫超400点，目前反弹幅度已经超50%。市场开始从最悲观的情绪中走出，也从高库存、巨量仓单、弱需求的极差情绪中转换为仓单大幅注销、港存底价抛售后快速下滑、饲用需求环比好转的状态，期货盘面从弱现实转为强预期的逻辑上来，但和前两年相比，今年的缺口炒作预期明显提前。
就新季产情而言，尽管市场对辽吉内涝减产基本定性，但减产预估幅度差异较大，基本在300±100万吨水平。除此之外，黑龙江面积减、单产恢复带来的产量比较仍难确定，考虑到去年黑龙江单产水平较好的情况，今年减面积对产量的影响权重将会更大。而在8月中旬以后，明显开始对华北干旱减产的声音愈来愈多，毕竟往年华北的产量变化幅度不大，这种不确定的减产幅度预期也将对盘面定价带来影响。如果初步预估新季产量减1000万吨，而需求端恢复500万吨的话，22/23与21/22年度产需差将同比扩大1500万吨，缺口逻辑仍将是1月合约的一条交易主线。
仅从产业逻辑看， 21/22年份的翘尾行情已经发生，而新季玉米上市晚、结转库存低，年度产需缺口仍存的大逻辑下，盘面将持续维持升水结构。从现货视角看，北方四港、南港总能量库存自7月中旬以来合计下降120万吨水平，且价格涨幅南港明显大于北港，带动南北利润转正，虽然深加工仍是亏损，但原料库存下滑速度过大，钢联统计的饲料企业库存也基本持平去年同期，这种背景下，现货仍将有进一步上涨动力。
新季玉米定价有三个下方支撑，饲用稻谷集港成本、种植成本是静态的，进口成本是动态的，而新粮上市后的贸易成本很难作为底部支撑来看，而是一个博弈出来的成本，渠道、下游库存低的时候，这个成本+仓储资金成本会对远月合约定价带来支撑，而市场情绪转差时候，这个成本反而或成为压制的顶。定价的顶还是要看小麦，从6-7月份玉米大跌时候，小麦并不跟跌的情况看，小麦3000支撑很强，或许回归最简单的常识看，托市库存大幅去化背景下，小麦价格是有强支撑的，影响小麦-玉米价差波动的主要因素还是玉米的涨跌。随着需求端逐步恢复，这个价差很难看到小麦下跌去找饲用需求的动力。
对于饲用稻谷拍卖而言，据了解，目前累计成本2450万吨左右，自8月份开始连续三周0成交后，8月25日、9月1日成交量攀升，预计后期到月底还有4次，预计年度累计成交3050-3100万吨，较上个年度多500-600万吨。黑龙江糙米混合物集港成本最低2600，但考虑到一部分库存将会结转到新季上市后，资金和仓储成本的累加，也将会带动四季度玉米定价支撑的提升。
整体看，新季年度交易节奏大概率仍是前期买预期、后期卖现实，但交易的节奏会比前两个年度快，缺口炒作的预期也会提前。而宏观向下、产业向上的背景下，只能抓住部分阶段性的供需错配机会，较难做趋势行情。
（文章来源：中粮期货）
关键词： 中粮期货
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