摘要
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郑糖自突破6700元/吨后就经历了近一个多月的高位震荡期。在此期间，整个市场经历了云南糖会、放储传言、宏观滋扰等多种影响，但盘面岿然不动，积聚力量。在纽糖遭遇瓶颈的阶段，郑糖自身的基本面则悄然发生着变化，内外价差尝试收敛，终于在近期成功潜能实现突破7000元/吨并触及7200元/吨的成绩，那么近期基本面究竟出现了哪些变化呢？
图1 纽糖与郑糖走势（美分/磅）（元/吨）
数据来源：汤森路透
一
原糖略显疲态
在原糖05合约摘牌前，内外盘整体就表现非常强势，由于高通胀、埃及禁令、斋月需求等因素，伦敦白糖先行，原白价差达到了150美元/吨，随后原糖05合约出现逼仓的情况，价格触及27美分/磅。但是在05合约交割后，高糖价对于需求的抑制开始逐步显现，纽糖进入了高位震荡期，继续向上的动力开始减弱。在这个过程中，巴西的产能也在逐步上升，虽然其4月下半月的产量令市场失望，但是5月巴西迎来偏干的天气将十分利于压榨，巴西的供应正在逐步满足市场。据Platts的预估，巴西5月上半月的压榨报告或将于本周公布，市场普遍认为其压榨量在3600-3100万吨之间，整体看比上个榨季高，与2020/21榨季持平。
图2 原白价差季节性（美元/吨）
数据来源：汤森路透，中粮期货研究院
目前，巴西依旧面临着物流和天气的双重风险。其港口原糖待发运量在334.1万吨，而排船时间在25-28天，已经处于历史的较高水平，而从圣保罗到港口的陆地物流运费飙升至2017年以来的最高值，物流压力较大，实现对纽糖的支撑。对于天气而言，如果巴西要实现3800万吨以上的糖产量，其糖厂的压榨工作必须不出任何差错，虽然7-8月对于巴西来说是偏干的季节，但是厄尔尼诺额正“走在路上”，其对于巴西中南部最直接的影响就是高温和多雨。那么在巴西压榨高峰期对于多雨的情况势必影响巴西的食糖产能，进而是其无法达到3800万吨的预期值，则巴西产量的预期偏差风险依然存在。
二
郑糖由强预期向强现实转换
在纽糖05合约逼仓之际，进口利润一度达到了-1800元/吨之多，而进口成本也处于8600元/吨水平，市场所预期的进口利润修复没有如约而至。近期郑糖盘面十分强势，其实现了突破7000触及7200的成绩，进口利润修复正在进行。国内基本面正在悄然转变，之前的强预期，期货先行，而现货迟缓，食糖销售中间环节传导不畅；而目前强现实，基差逐步走强，现货带着期货走，贸易商销货顺利。
图3 郑糖基差走势图（元/吨）
数据来源：iFind，中粮期货研究院
市场所能够观察到的是，在产区糖厂出现惜售的情况，不仅是价格的抬高，也对每笔订单销售糖的量做出限制。而贸易商在经历了4月底到5月初的去库后，库存也有限了。市场才发觉到可能国内要真的缺糖了，叠加连续两月进口数据的佐证，郑糖盘面开始走自己的逻辑，大幅上扬，进口利润修复则需要持续进行。
对于后市而言，虽然原糖当前阶段需要向下寻找需求支撑，但是巴西产能上升期依然存在一定的变数。其次，巴西现货正的升贴水也预示着盘面交割的糖估计是目前最便宜的糖了，虽然进口利润修复是主逻辑，但是原糖依然具有一定的上行风险。而对于郑糖来说，由于国内进口糖的步伐后移，09合约的原糖到港风险就被部分化解，抛储预期逐渐被市场接受。目前国内糖市由强预期向强现实转换，缺口问题引发的现货供应紧张逐渐走向现实，现货未来将继续保持强势并且带领期货上扬，国内糖市在此期间需要主动提价修复进口利润以吸引新增供应。
（文章来源：中粮期货）
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