大豆无调整，但阿根廷将失去至少100万吨潜在产量
(相关资料图)
USDA于北京时间12月10日凌晨1点发布全球农产品供需报告，几乎没有进行任何调整。2022/23年度，美国各项及巴西和阿根廷产量均没有变动。主要国家中仅阿根廷出口量上调50万吨，期末库存降至2350万吨。全球大豆产量、出口均有增加，产量增加来源于印度和乌克兰，同时阿根廷的出口增加被加拿大和巴拉圭的出口减少部分抵消，压榨量相对没变，最终使全球库存继续小幅增加54万吨至1.0271亿吨。报告影响中性，CBOT大豆主力合约收盘于1482.5美分/蒲式耳，日涨幅0.88%。
一、 USDA报告解读
美豆按照惯例保持静止，等待1月定产；近期中国对美豆采购积极，出口目标完成压力不大；压榨量目前同比增速仍在预期范围内，不构成调整基础；美豆油生物燃料用量仍大幅高估，或抑制压榨前景。偏紧的库存背景给予情绪支撑同时将压力给到南美，如果巴西出现产量意外，那么美豆将进一步强化为紧缺背景。
按照惯例，12月报告不会调整单产和面积，等待1月的定产结果，对于今年的单产，我们仍如上期报告估在50.3蒲/英亩，供给端已没有太大水花。
需求方面，截至12月1日，2022/23年度的累计销售总量已经达到3901万吨，是高于去年同期的，开端良好，总量形势也很正常，至少是在USDA预估的20.45亿蒲(5566万吨)的节奏以内的，尤其是本周火爆的大单销售报告，更是一度激起了盘面久违的热情。最终要达到5566万吨的销售，中国要配合采购3000万吨左右，至今还有约460万采购没有完成，考虑到出口窗口问题，2023年结束前必须完成300万吨左右，本周仅民间出口商报告中国就大约采购了130万吨，目前水平来看出口目标完成压力不大。
压榨端来看，USDA最新预估22/23年度压榨将同比增1.86%，新作物年度头两个月同比增1.42%，目前尚不构成调整的基础。不过随着我们对本年度美豆油生物柴油用量的大幅下调(我们认为在104-108亿磅左右，更低于USDA 12月下调后的116亿磅)，美豆压榨量有不及预期的风险，但USDA不会在没有数据支撑时贸然下调该预期。
总的来说，USDA即使在一月定产时再次上调单产，对美豆形势的理解已经不会产生太大的影响。美豆低库存的运行价值不在眼前，而更在于南美即将播种的新一季大豆，特别是巴西的大豆种不出预期般产量的时候，市场的这一格局的重新估值。目前市场机构普遍对巴西大豆的产量给出了1.55亿吨的天量，如果播种和生长一切正常，这个产量意味着全球大豆的需求将从上一季受挤压的状态中完全恢复，美豆也会面临极大的竞争压力；但反过来说，如果巴西出现产量意外，那么美豆将进一步强化为紧缺背景。因此，巴西即将到来的大豆生长形势将成为未来国际市场大豆价格走向的关键，并决定了美豆2022/23年度的偏紧格局有没有价格意义。
二、南美天气和作物形势
巴西丰产的基础正在增强，但南里奥格兰德州仍有百万吨减产的弹性空间；阿根廷农业带已经出现绝对高温，12月下旬之前仍看不到强降雨信号，偏慢的播种形势最终将拖累一定的种植面积，高温无雨将继续支撑CBOT情绪。
Conab发布12月供需报告，预估22/23年度产量为1.5347亿吨，较上月预估微微下调，几乎可以忽略不计，下调的主要原因是戈亚斯州的单产。
天气方面，11月以来，马托格罗索州南部和巴西南部地区降水量一直稍偏少，但由于10月中西部地区和帕拉娜州都获得了较好的累计降雨，所以目前这两个地区的大豆生长总体情况良好，11月少雨形势的影响不大。南里奥格兰德州过去14天雨势良好，播种已赶上去年水平，未来天气预报仍偏干，拉尼娜影响仍在体现。总的来说，巴西大体丰产的基础仍在增强，但南里奥格兰德州仍有百万吨减产的弹性空间。
马托格罗索州：播种早早完成，尽管存在降雨不规律的问题，但大多数作物植被都很有活力，但影响最严重的地区，如果降雨不定期再度袭来，单产可能会稍微下降。另外马州的中东部降雨一直很好，但中南部向下开始雨势略微偏少，如上段所说，由于10月获得了较好的累计降雨，所以目前大豆生长总体情况良好，11月少雨形势的影响不大。从目前的天气情况来看，马州可以提前预定丰产。
帕拉纳州：98%的大豆已完成播种，仅剩最南部地区未完成播种，情况与南里奥格兰德州类似，由于小麦收获较晚，因此大豆种植也较晚。在播种和发芽的作物中，76%处于出芽阶段，15%处于开花阶段，一小部分进入鼓粒。本年度大豆面积有所增加，由于取代玉米。11月雨水丰沛，呈现出多雨少雨交替的特征，有助于作物发育，未来预报也没有看到明显偏差的苗头，但由于10月雨水过多，大豆尚未完全从延迟播种的影响中完全恢复。
南里奥格兰德州：此前我们提到播种进度大幅落后，但在11月中下旬看到成规模的雨量，极大地推动了播种，一度使播种进度赶上去年同期，但随后该州又进入少雨模式，最新一周播种仅推进3%，当前进度与前年相似。不过，这也使天气的关键期延至1月中下旬到2月期间。虽然现在还没有足够大豆播种使得天气至关重要，但就现在的天气预报来看，未来7天该州依旧维持零星降雨，未来14天重回干燥模式，在看到未来更多降雨的预报之前，对南里奥格兰德州的产量不应过早地从过去两年的阴影中摆脱来看待，但偏晚的播种可能给了南里奥格兰德州获得2月晚期好雨的机会，保持谨慎观望。
表6:Conab 12月分州预估情况
再看阿根廷，截至12月8日，大豆种植进度仍落后2周多，播种率为37.1%，去年同期为56%，平均播种率为61.4%。据罗萨谷物交易所7日报告，由于缺乏播种必要的土壤湿度，如果到20日仍未见大雨，将有60万公顷的大豆播种面积转向二茬玉米，大豆作物面积将开始流失。现在的种植面积预测在1670万公顷，因此阿根廷将失去至少100万吨潜在产量。
阿根廷今年的干旱一如拉尼娜的往常，核心产区中除了科尔多瓦省东南部和布宜诺斯艾利斯省获得35毫米左右的雨量，其他核心产区，主要是科尔多瓦省中北部、圣菲全省继续没什么降雨。而更反常的是，阿根廷农业带已经出现绝对高温，上周圣达菲的最高温度40℃，空气湿度也很低，大气需求加剧了土壤的干燥。因此，几乎所有的圣达菲都处于最严重的干旱范围内，水资源储量与近30年正常统计值相比处于最差的情况。科尔多瓦北半部、恩特雷里奥斯、科连特斯和布宜诺斯艾利斯的东北部也是如此。
与2008年相同的情况相比，11月底和12月初的雨水在当时及时到来，改善了作物生长条件并继续播种是显而易见的。不幸的是，今年在圣达菲东北部高度的大陆上建立的高压系统的存在扰乱了沉淀系统，消除了潘帕斯地区东部边缘降雨的可能性。阿根廷正在经历至少过去10年来最恶劣气候条件下的艰难征程，CBOT大豆在阿根廷干旱情绪推动下，在过去一周累计上涨2.92%。
三、近期行情评述
EPA公布三年RVO令市场极度失望，至2025年29.5亿加仑的生物质柴油拟议要求与产能扩张的计划和至少35亿加仑的预期极不匹配，美豆油估值将受到极大挑战；阿根廷不太顺利的大豆播种继续增强美豆短期上涨的情绪，多头短期内难以放弃对未来潜在加强的紧张格局的幻想，1月豆粕正在进行盘面基差的相向修复，南美新季的产量前景对5月豆粕形成支撑。
根据EPA最新发布的拟议要求，2023年生物质柴油将至少需要生产28.875亿加仑体积，2022/23年度美豆油生物燃料使用量将从原来的118亿磅减少至约104亿磅，同比持平，这将使美豆油的结转库存提升至2500-3000磅一线。这个和产能扩张计划不相一致的增长反映了EPA对到2025年相关原料产量相对较小增长的估计，以及将现有用途的一些原料转向生物燃料生产可能带来的负面影响。同时考虑到菜籽油的交易价格一直大幅低于美豆油，批准菜油制可再生燃料通路后，将从温哥华到Rodeo的西海岸开辟大量菜籽油套利，预计1月就能看到菜籽油运往西海岸，因此美豆油估值将受到极大挑战，同时将拖累新一年度美豆压榨的预期。南美天气和大豆生长形势仍然是目前美豆估值的主线逻辑，未来半个月阿根廷的旱情很难获得实质性改善，这将限制CBOT大豆走弱的空间。
国内豆粕方面，最近两周，随着11月大豆750万吨到港，停机工厂陆续恢复压榨，豆粕基差看到明显的下跌，同时美盘支撑豆粕1月合约保持坚挺，期价和基差的双向修复完全在我们一直的预期内，尤其是对美豆不应过早看空的判断。同时需求端的情绪上扬使得我们对1月的现货预期仍不算太充裕，这将继续给1月合约的高位提供偏多的力量。如果阿根廷天气不断恶化在进入1月后仍然持续，还会继续对5月豆粕形成向上突破的力量。
不过，除了情绪推动外，还需合理评估南美形势，巴西还没有偏离1.5亿吨的产量预期，虽然阿根廷干旱会带来价格上的炒作，但1.5亿吨的量级实现时给全球大豆带来的压力是大面上的风险，需合理把握交易节奏和周期，结合豆粕明年上半年的平衡表和大豆供给形势来看，明年3月之后豆粕的弱势环境才能形成得更加稳固。
（文章来源：国富期货）
关键词： USDA
营业执照公示信息