众所周知，在华尔街充斥着以动物命名的市场俚语。一些期权策略也是以有翼生物命名的，蝶式策略(Butterfly spreads)， 鹰式策略(Condor)， 铁鹰策略(Iron condor)均是期权策略的种类。以买入蝶式策略为例，该策略是按照1:2:1比率的买入和卖出期权合约，左右各是由买入单只期权组成，宛如蝴蝶的翅膀，中间则是卖出2只期权组成，构成蝴蝶的身体。这些期权合约的盈亏分布图形似有翼生物，但从下图也可以看出，蝴蝶策略的盈亏图相比鹰式策略顶部更加尖锐。
【资料图】
相比“有翼生物”策略，本文主要来介绍更加可爱的“猫耳朵”期权策略。
一
什么是猫耳朵策略？(Batman Strategy)
猫耳朵策略又为蝙蝠侠策略。该策略的盈亏图如同猫的两个耳朵，名字由此而来。
1. 策略组成(Strategy Composition)
一般的猫耳朵是：买1虚值call + 卖2更虚值call + 买1虚值put + 卖2更虚值put；
“猫耳朵”的大小和位置可以调整
可以将买入和卖出的比例变化，比如1:3 、3:5；同时也可使用不同虚值程度的期权。
相当于同时做比率认购价差+比率认沽价差的期权策略组合。
2. 策略特性 (Strategy Features)
不适合大波动行情
图3可看出该策略主要盈利部位在于两个“耳朵”及其中间部位，对于大涨或者大跌的行情，突破区间，可能会陷入无限亏损的风险。
所以猫耳朵策略主要赚的是时间价值，与一般双卖策略不同的是，它有“尖耳朵”，这部分的获利是额外方向利润。
趋势冲击下，较有抵抗力
当趋势行情无限逼近的时候，浮亏增加很快，作为投资者可能比较犹豫是否要止损或者对冲，猫耳朵策略是“买1卖2”，提前在浅虚值买入期权，在快速下跌时，浅虚值变为实值，带来方向上的保护很快体现，浮亏不会增加过快，所以冲击力就比较小。
强烈趋势下，相当于轻仓裸麦
当面临强烈趋势，突破盈利区间，进入很大亏损。相当于牛市价差+裸卖认购和熊市价差+裸卖认沽组合。
3. 获利区间(Payoff Interval)
4.使用时机---主动(When to use—active)
激烈行情转横盘震荡，隐含波动率从高位开始回落。
赚取时间价值，又怕行情冲击。
行情宽幅震荡时，可以提前反向止盈。
5. 使用时机---被动(When to use—passive)
刚开始构建期权组合策略时，并未第一时间选择猫耳朵策略，而是双卖策略。但由于行情变化，组成猫耳朵策略。
买卖策略的对冲保护。
分批布局，动态调整。
借由方向的获利。
总之，猫耳朵策略是对卖方较为友好的期权组合策略。
6. 实例说明(Instance Specification)
本文以天然橡胶为例，来看看在一段期间内使用双卖策略和猫耳朵策略的收益情况。
从初始收入来看，显然双卖策略的收入更高，因为该策略无需买入期权支付权利金，但从收益率上来看，猫耳朵期权策略表现的更好，其中Call:Put=1:2猫耳朵策略表现最佳。
（文章来源：美尔雅期货）
关键词： Condor
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