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当前快报:纸浆:强现实和弱预期之间的碰撞

时间:2022-08-18 21:01:03       来源:中信建投期货

据悉,新一轮外盘月亮和凯利普报价下调50美金/吨至950-960美金/吨;在横盘数月之后外盘报价终于出现松动,未来供应走向宽松的一致预期成为做空纸浆的核心,但是预计下跌过程中面临诸多阻碍。当前报价折成进口成本依然在7300元/吨附近,主产国对中国的发运量目前仍然偏少,强基差之下纸浆下行或并非流畅,至少近几个月市场依然难以摆脱一些矛盾和困境:

1、强现实和弱预期的矛盾并没有因为报价的下行而完全消失。市场的一致预期是,当前供应偏紧的局面会随着海外浆厂的复工、新增产能的增加、运输效力的恢复逐渐缓解,同时全球宏观经济形势悲观的背景下很难从需求上找到驱动,未来价格大概率进入下行通道;但尽管近月报价有所松动,但进口成本仍然偏高、现货数量偏紧的格局并没有明显改善。


(资料图片)

2、供应改善的路径?供应改善的路径或是从报价更高的地区开始,欧美目前报价高于我国,一旦运输效率提升,供应改善的顺序或从欧美地区开始;但是内外盘的远期曲线却与之相悖,外盘报价的远期曲线在11月底都相对平滑,深度Back发生在年底,但是内盘发生在当前09和01合约;显示出国内供应改善的时间点快于价格更高的外盘,内外的机构和理论上供应改善的路径相悖。

3、 交割月价差怎么收敛?外盘报价下调的速度若是跟不上期价的跌幅,现货偏紧在短期又难以缓解,随着交割月逼近,或再度出现类似于09 从6400-7300的极限拉升。

4、第四季度欧洲面临天然气短缺,高耗能的浆纸产业是否会被迫挺价?天然气短缺、能源成本上涨的预期之下,欧美报价有可能维持强势。

强现实和弱预期的矛盾并没有因为报价的下行而完全消失

弱预期:全球供应链释放一些供应链缓解的信号。

从全球漂针浆库存天数来看,目前全球针叶浆供应紧张的问题或并非是生产量的问题。截至5月底,全球针叶浆库存天数38.05天,高于五年均值水平,基本和去年同期水平持平,意味着目前全球纸浆供应紧张的成因或并非在生产端而是在运输上,此前加拿大纸浆厂也表示,由于铁路运输中断导致加拿大纸浆库存爆满,Canfor不得不暂停旗下的Taylor浆厂以帮助去库;从Canfor公布第二季度财报、全球纸浆发运量等数据上,似乎正在释放全球供应链恢复的信号。

1)Canfor pulp:产量和发运量上升,物流环境正在改善

Canfor Pulp财报显示,该公司今年二季度经营亏损为810万加元,环比一季度的2,600万加元经营亏损收窄68.85%,这很大程度得益于NBSK价格上涨,此外物流改善也使得发运量增加。

二季度,Canfor Pulp纸浆发运量环比增加16%至20.5万吨,主要由于产量同期增长了6%至18.7万吨,且库存有所下降。

对于第三季度,Canfor Pulp表示预计三季度全球针叶浆市场将保持强劲,这主要是由于纸浆生产和供应受限以及需求稳定。

2)5月全球纸浆发运量增幅异常明显

去年第二季度开始,全球发运量出现同比的减少,2021年4月的全球发运量同比减少约10%,这种趋势在全球运输经历考验的背景下延续,但是从5月数据来看,全球的发运量有恢复的迹象,同比增加超5%,环比增加超6%,也高于五年均值水平。

强现实:可流通现货依然偏紧,进口成本依然偏高。据悉,新一轮外盘月亮和凯利普报价下调50美金/吨至950-960美金/吨,船期预计在9月,折合成进口成本依然在7200元/吨以上,现货报价稳定在7100元/吨以上,期现走势基本分化,强基差对于近月合约的支撑明显。

供应改善的路径?

未来供应逐步改善成为市场的一致预期,内外月间结构上均呈现明显的Back结构。但由于欧美地区的报价一直高于我国,因此理论上供应恢复的路径预计先从报价更高的欧美地区开始,而我国的供应改善时间节点预计慢于全球其他销区。

5月全球发往西欧、北美、中国的数量均出现环比的上升,但和五年均值水平相比,仅北美地区处于均值以上,原因在于北美地区的报价偏高,浆厂优先考虑发货;从单项来看, 5月世界前20强的针叶浆发运量环比和同比均有增加,但中国的针叶浆依然偏低,同比减少15.2%,意味着中国供应恢复的时间点将滞后于欧美。

但是目前内外盘纸浆价格的远期曲线却与理论相悖

内外远期价格曲线均呈现出远月深度贴水近月,但价格大幅下行的时间点并不一致,挪威浆纸交易所的NBSK报价近月合约间的价差相对偏小,曲线相对相对平滑,拐点发生在第四季度11月;国内则是相反,价格拐点从09合约之后便开始,矛盾主要集中在第三季度。两者曲线的不一致反映出市场对于供应改善的时间预期的不一致——国内供应改善的时间点早于欧美。但若是外盘依然维持当前的结构,意味着浆厂对于欧美的报价会依然偏高,那么对我国的美金报价的下调幅度预计也将有限。

交割月价差怎么收敛?

据悉目前最低的外盘报价为950-960美金/吨,折合进口成本约为7300元/吨,主力合约最低已经跌近6200-6300元/吨一线,折合成美金价格降至815-830美金/吨,价差已经拉大到1000元/吨,之后外盘报价下调的速度若是跟不上期价的跌幅,现货偏紧在短期又难以缓解,随着交割月逼近,或再度出现类似于09 从6400-7300的极限拉升。

从外盘和纸浆期价的走势历史规律来看,01已经兑现了大部分供应改善的预期,回顾之前外盘的最低报价和纸浆期价的关系,当外盘报价最低在815-830美金/吨附近时,纸浆期价主要的波动区间在6200-6500元/吨,而目前01已经接近6200的位置,下跌的速度或放缓。

第四季度欧洲面临天然气短缺,高耗能的浆纸产业是否会被迫挺价?

作为能源消耗较大的产业,制浆和造纸的成本结构中能源成本比重较大,根据RISI在2017年公布的欧洲造纸和制浆产业生产成本结构数据中,电力和燃料成本分别占总成本的3.6%和8.2%,其中欧洲的发电能源结构中,19%依靠天然气发电,去年,俄罗斯供应了欧盟约40%的天然气和27%的进口石油,但今年俄乌冲突爆发供应受限,对于即将进入冬季传统天然气消费旺季的欧洲来说,能源成本将面临上涨。因此不排除在生产成本面临上涨的背景下,欧洲报价依然坚挺,对我国的报价也存在一定的支撑作用。

内外盘呈现出一致的Back结构,纸浆未来大可能进入下行通道,但是强现实和弱预期的矛盾依然客观存在,供应偏紧的事实会导致近月合约进入交割月急速拉涨,同时由于欧洲面临能源短缺的危机、全球供应链恢复也还需时日,短期全球纸浆报价预计是缓慢的下调,对应到国内盘面,纸浆近月合约的下行会因为外盘报价的坚挺获得阶段性的支撑。

(文章来源:中信建投期货)

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