天天关注：国投安信：豆油期权上市首日分析及策略推荐

综合来看，我们预计随着美豆秋季收获季要逐步来临，要注意豆油单边价格存在二次探底的概率发生，二次探底的过程中会去测试7月份形成的价格低点，届时会去测试继续跌破7月份低点还是说7月份低点就是阶段性底部的结果。如果后期偏悲观的话，7月的低点往下方5%-10%的空间。探底成功之后倾向于价格仍回到区间震荡。

基于基本面的判断，我们认为豆油价格运行的路径可能是一个区间有限下跌的行情，根据这个判断我们可以考虑在1月合约中使用看跌期权的熊市价差策略，即买平值或浅虚值看跌，同时卖出7月低点行权价附近的看跌期权。探底成功之后，可以将熊市价差策略向卖出宽跨式策略转换。

(资料图片)

豆油、棕榈油有较强的价格联动性，目前棕榈油期权IV处于较高位置，可能有豆棕油期权IV的套利机会。如果认为豆棕价差可能收敛，卖棕榈油看跌，买豆油看跌。如果认为豆粽价差可能扩大，可以考虑卖棕榈油看涨，买豆油看涨。

豆油期权上市首日分析及策略推荐

1、豆油期货基本面判断

从美豆成本端看，在7月份美联储加息落地叠加美豆产区干燥的炒作，美豆11月合约在7月29日价格最高反弹到1489美分/蒲式耳。大概率秋季的反弹高点出现了。因为我们预估如果面积增加1~2百万英亩，单产调低至50蒲式耳/英亩，我们认为美豆定价1350~1450美分/蒲式耳合理。所以我们预计反弹过程中要想持续推升，就需要单产比上述还要低，面积出现超预期的下降，不然就要谨慎上行的动力会逐步衰减。而低点的话，增面积1~2百万英亩，增单产至52.5蒲式耳/英亩，我们认为美豆定价1150~1250美分/蒲式耳合理。所以美豆方面区间下沿可以观察7月份的价格低点，后期预计会测试该低点或者下破该低点，如果出现悲观的情况的话，7月份低点要往下方10%的空间，这个主要是基于后期的单产和面积的情况去决定。美豆方面我们倾向于维持区间走势。

国内进口大豆成本方面，目前贴水方面美湾四季度报价在335美分/蒲式耳，巴西豆明年1季度贴水方面报价在165~210美分/蒲式耳。结合近4年四季度的近月贴水走势，我们预计四季度贴水有一定的下跌空间，如果贴水在150~250美分/蒲式耳波动的话，美豆定价1150~1250美分/蒲式耳波动，我们认为国内大豆进口成本波动在3600~4200元/吨波动。而如果贴水在150~250美分/蒲式耳波动的话，美豆定价1350~1450美分/蒲式耳波动，我们认为进口大豆成本波动在4300~4800元/吨。

国内豆油价格方面，结合豆油在成本中的占比，高比价波动区间再2.4~2.5，低比价波动区间在1.5~1.6，近2年常态比价基本在1.8~2的区间波动。主力豆油在低成本区间的话，高比价波动范围在8600~10500元/吨，常态比价波动区间在6500~8500元/吨，低比价波动区间在5400~6700元/吨。主力豆油在高成本区间的话，高比价波动范围在10000~12800元/吨，常态比价的波动区间在7700~9700元/吨，低比价波动区间在6400~8100元/吨。结合豆油进入了工业需求的周期，我们认为豆油在大豆成本占比处于常态以及高比价波动区间概率大一些。

棕榈油方面看，马盘我们认为绝对价格已经隐含了预期高库存的压力，如果能顺利移库，会对中国的基差造成打压。对马来平衡表进行预估的话，按照近2年的月度环比对马来供需进行预判，那么马来棕榈油在下半年库存有往200~230万吨的体量去累库，要想打破上述累库的行为，就需要产量超预期下降，而需求好于预期。针对印尼方面库存，市场在印尼出口不畅的背景下，给予的高位库存预期是800~1000万吨的波动范围。而7月26日中国和印尼两国高层会晤，印尼方面的给予市场的言论是中国承诺购买的 100 万吨印尼毛棕榈油产品。所以从产地的库存看，如果马来棕榈油累库至200~230万吨，而印尼方面如果能顺利转移100万吨的库存至中国，得宜于6月上旬到7月中旬的这一波宏观带动的价格快速杀跌，我们认为马盘在7月份形成的低点基本也能把下半年马来和印尼的绝对库存压力定价进去。不过为了防止偏悲观的超预期的情况发生，可以将7月份形成的低点往下方5%~10%。印尼方面如果能顺利转移100万吨的库存至中国，要注意国内的基差下行压力。目前棕榈油主力合约2209基差8月中旬的货物报价大致在1300元/吨，如果印尼的货物能顺利进口的话就要警惕基差方面的陷落。目前全国重点地区棕榈油商业库存约22万吨，如果国内棕油能将库存累到60~80万吨，我们就要小心主力基差在200~400元/吨的区间运行偏合理。那么只要海外库存能顺利转移进来，并逐步累库的话，就要谨慎基差的趋势下行的压力。

2.豆油期权策略展望

1)方向性策略

基于基本面的判断，豆油单边价格存在二次探底的可能，但7月的价格低点可能是阶段性底部。也就是说之后豆油价格运行的路径可能是一个区间有限下跌的行情，根据这个判断我们可以考虑在1月合约中使用看跌期权的熊市价差策略，即买平值或浅虚值看跌，同时卖出7月低点行权价附近的看跌期权，这个价差策略的成本和风险都比买单腿看跌期权低，同时在豆油有限下跌的时候还可以获得一定收益增强。大商所对价差策略有一定的组合保证金优惠措施，策略的资金压力总体不大。探底成功之后倾向于价格仍回到区间震荡，可以将熊市价差策略向卖出宽跨式策略转换。

2)跨品种套利策略

豆油、棕榈油有较强的价格联动性，目前棕榈油期权IV处于较高位置，可能有豆棕油期权IV的套利机会。棕榈油期权IV较高(40%左右)，豆油期权IV较低(30%左右)，如果认为豆棕价差可能收敛，卖棕榈油看跌，买豆油看跌。如果认为豆粽价差可能扩大，可以考虑卖棕榈油看涨，买豆油看涨。不过豆油期权上市初期，流动性一般买卖价差较大，策略使用的难度较大，需要等待豆油期权的流动性改善。

3.豆油期权上市首日情况

今日豆油期权挂牌上市，全天成交3153手，活跃度比较一般。原因可能是豆油期货主力月份还在9月合约，而期权是从11月合约开始挂牌，次主力2301合约据到期日还比较久，期权主力与期货主力在时间和空间上有一定错配。相信到豆油期货与期权主力合约月份一致时，流动性会显著改善。

总量虽然不高，买卖价差也较大，但是豆油期权2301合约总体定价还是比较合理，进入盘中后平值期权IV保持在30%左右，与交易所挂牌的90HV比较接近。

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